阿里“对齐”腾讯

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5月26日，阿里发布了大规模组织架构调整后的首份财报。

2022财年第四季度，阿里营收2040.5亿元，同比增长9%。如果不按照美国通用会计准则计算，其净利润为197.99亿元，同比下滑24%，比腾讯上个季度23%的净利润下滑速度还要糟糕一半。

阿里的营收延续了上个季度的增速，但与上个季度不同的是，这种缓慢的增长已经在市场的预期之中。CICC今年年初发布的研究报告指出，从ldquo感情底mdashmdash估值底mdashmdash底部结果rdquo看节奏，业绩见底指日可待。看，短期内，由于2021年第四季度和2022年第一季度的预期表现不佳，很难有大的工业机会。

今年一季度，社会消费品零售总额同比增长3.3%。扣除价格因素，社会消费品零售总额同比实际增长1.3%。与社会消费品零售紧密相连的阿里电商也难以置身事外。

不管历史进程如何，阿里本身正在经历一个业务调整周期。

在《腾讯变着法赚辛苦钱》一文中，盒饭兄弟的字母列表指出，当毛利率更低的金融科技和企业服务收入超过游戏业务贡献的收入时，腾讯赚辛苦钱的那一天才真正到来。现在阿里也面临这样的情况。

第一季度，阿里中国商业零售业务收入1359.47亿元，同比增长7%，其中客户管理业务收入634.21亿元，同比持平，直销及其他收入725.26亿元，同比增长14%。前者主要是淘宝和天猫贡献的广告费和佣金，后者主要是高辛零售、天猫超市和盒马的直营业务，类似于JD.COM的自营模式。

客户管理业务收入同比持平与疫情有关。由于3月份以来的疫情，本季度淘宝和天猫的GMV同比均录得个位数增长，但即使在疫情稳定的1月和2月，淘宝和天猫的GMV同比增速也只是持平。

相反，直销业务正在成为阿里在中国零售业务的新增长点。但问题是，直销业务虽然营收规模大，但毛利率远不及轻松赚钱的广告业务。

财报显示，营业成本占营收比例由上年同期的66%上升至68%的原因之一是盒马、天猫超市等直营业务占比上升，导致库存成本占营收比例上升。

另一方面，就像腾讯要加大对企业服务的投入以获得第二条增长曲线一样，阿里核心电商的增长停滞，以及派淘和淘菜菜寻找未来增长点，意味着高投入低利润回报的道路。阿里的电商业务又要走了，利润自然会有压力。

第一季度，中国商业部门EBITA从去年同期的395亿元人民币降至321.49亿元人民币。EBITA同比下降19%，主要是公司加大对淘菜菜和淘的投入，疫情持续影响以及高辛零售资产减值损失。

虽然看起来阿里将会有一段艰难的路要走，但现阶段资本市场对它的态度还是乐观的。

5月中旬，摩根大通上调了阿里、腾讯、美团和JD.COM等多家中国互联网公司的评级。其中，阿里评级上调至超配，港股阿里目标价由75港元上调至130港元，美股阿里目标价由75美元上调至130美元。

2022财年第四季度发布后，阿里股价收于94.48美元，涨幅近15%。股价暴涨或许反映了投资者的心态:阿里的财务状况虽然没有好转，但至少，没有继续恶化。

01

正如外界所料，此次疫情对阿里电商业务造成了较大冲击，影响的不仅仅是单季度营收，还有阿里电商的营收结构。

淘宝的核心品类是服装和美妆。但在消费萎缩的大背景下，服装和美妆的提升空间有限。横向比较，服装和美妆的线上渗透率已经达到了比较高的水平。

正因如此，去年第四季度，淘宝和天猫的网上实物商品GMV同比增长。原因之一是服装和电子消费品的GMV同比增速低于整体平均增速。

这是过去一年阿里电商直营业务同比增长良好的原因。快消品是天猫超市、盒马等直营的重点品类。今年第一季度，阿里中国零售业务板块的直营业务同比增长14%。不考虑高辛零售合并的影响，去年直营业务同比增长28%。

这样我们就能理解为什么阿里中国数字业务板块负责人戴珊在最近与商家的沟通会上提到淘宝天猫要去ldquo远、中、近场结合的综合性商业地产；。

除了疫情下业绩重要性日益增加的原因，另一个原因是淘宝天猫的优势在于远场，而生鲜果蔬、快消食品等高增长品类往往依赖于近场。阿里要想成长，就得做更重的生意。

本季度，阿里电商的直接收入比客户管理的总收入多占5%。从这个角度来看，阿里似乎正在向JD.COM靠拢。当然，这也与一季度促销活动少、日常消费多等季节性因素以及疫情因素有关。

阿里海外电商业务本季度表现平平，其中国际商业零售业务收入98.87亿元，同比增长4%；国际批发业务收入44.48亿元，同比增长13%。

财报显示，国际商业零售业务增长放缓主要是因为Trendyol对土耳其里拉兑人民币贬值，以及欧盟增值税条例修改和俄乌战争导致全球速卖通订单减少。

这是范姜被调任负责海外数字商务的第一个季度，但国际形势错综复杂。短期内，我们还很难通过财报看到海外电商业务的成果。

02

除了电商，本地生活、菜鸟、云商、数字媒体和娱乐贡献了阿里另外24%的收入。然而，除了云业务在本季度实现了季度盈利，其他业务仍在连年亏损。

其中，本地生活服务本季度亏损54.83亿元。乍看之下，本地生活服务业务以29%的同比增长成为阿里的增长之王。不过需要注意的是，从上个季度开始，由于组织架构的调整，原本属于创新业务的高德已经并入本地生活服务板块。本地寿险业务的收入增速无法恢复业务原貌。

本地寿险业务现在分为两个部分:家庭和目的地(朱非高德)。饿了么虽然归于生活服务板块，但也是阿里近场电商的一环。财报中指出，2022财年饿了么非餐订单，如生鲜、药品等实现强劲增长。

2020年疫情期间，外卖平台和生鲜电商都取得了不错的订单增长，但今年的情况似乎有些不同。阿里财报指出，今年第一季度，GMV稳步增长，主要受平均订单金额增长的推动，但部分被3月份疫情导致的订单减少所抵消。

高德和朱飞受疫情影响更为严重。本季度高德订单量同比放缓，飞猪订单量同比下降。

同样受到疫情影响的还有云业务，该业务曾被视为阿里新的增长引擎，但其第一季度收入同比仅增长12%，主要原因是经济活动放缓，中国互联网行业客户需求疲软，以及疫情导致部分混合云项目推迟交付。好消息是，云业务实现了季度盈利。

虽然数字媒体和娱乐业务仍然未能实现收入增长，但至少其亏损正在收窄，从去年同期的27亿元人民币降至19.66亿元人民币。

乐观的一面是，在阿里发布财报的同一天，爱奇艺第一季度财报显示，当季实现净利润1.69亿元。爱奇艺成立以来，首次实现单季度盈利，这意味着降本增效后，长视频平台可以独立生存。当然，整个过程异常艰难。

03

从阿里本季度财报的整体表现和市场反应来看，外界对阿里的要求已经不高，这和阿里股价现在所处的水位有关。

2015年和2016年，阿里股价长期徘徊在80多美元。当时阿里全年营收只有1000亿元。现在阿里单季营收能超过2000亿，阿里的股份似乎在无限向价值股靠拢。

正因如此，除摩根大通上调阿里股票评级外，Bridgewater一季度增持阿里股票，富达国际旗下中国消费力基金第二大持股为阿里，一季度继续增持。

不过，张勇补充道，最近一两周，快递逐渐恢复，沪上疫情有所缓解，ldquo总体情况是逐渐恢复。rdquo

至于如何恢复未来的消费，张勇指出，一方面，商业需要实现可持续管理，包括稳定的物流和商品供应链。这就是最近张勇和戴珊反复提到业绩重要性的原因，ldquo整个淘系的管理思路是把商品的业绩交付作为前台排班rdquo的重要因素；，岱山说最新的。

另一方面，消费需求的复苏。ldquo要恢复消费需求，重要的是用户对未来收入和生活的预期，以及可支配收入的增加。rdquo张勇指出。

短期来看，疫情影响仍在，民众悲观情绪仍弥漫。消费者信心恐怕很难在短时间内恢复到疫情前，这意味着阿里业绩将继续承压。

所以降本增效对于现阶段的阿里来说还是很重要的。

比如对直营业务提出了更高的毛利率要求，严控营销费用，ldquo提高运营效率，降低成本，确保我们有良好的现金流入，控制现金余额rdquo徐宏表示，这是阿里未来一年尤为重要的任务。