利多星调研广联航空：基金增持+全产业链布局

2025年12月11日，广联航空在山东济南凯宾斯基大酒店-中泰证券策略会上举办小范围投资者交流会，利多星首席投资顾问林毅携调研团队与广联航空高管进行深入访谈。

一、广联航空核心业绩与战略转型总结

1. 广联航空业绩拐点与投资评级

业绩修复趋势: 2024年广联航空业绩承压，主要受西安广联亏损收窄但仍拖累利润、无人机等新业务科研阶段成本高及信用减值损失增加影响，全年归母净利润预计为-0.48至-0.27亿元。2025年上半年业绩显著修复，实现归母净利润5584万元，同比增长36.97%；经营活动现金流净额由2024H1的-1.85亿元改善至-0.26亿元，经营质量边际好转。

战略转型成效: 公司正从‘单一配套商’向‘多领域综合服务商’转型，依托‘海-陆-空-天’全空间布局，在低空经济（如亿航智能复材供应）、商业航天（参与火箭贮箱研制）等新质生产力赛道形成先发优势，客户结构持续多元化，长期抗风险能力增强。

投资评级依据: 基于2025年基本面修复（上半年净利润同比增长）与新兴业务放量（如自贡无人机量产、低空经济订单预期），市场普遍看好其长期成长逻辑。当前市值对应2025年PE约40-50倍，匹配‘军工+新质生产力’双重属性，维持‘推荐’评级。

二、广联航空财务状况与业绩表现分析

1. 广联航空盈利表现分析

2024年亏损主因: 2024年广联航空整体业绩承压，主要受三方面因素影响：其一，西安广联虽亏损收窄（2024年净亏损781.83万元，较2023年-4860.52万元显著改善），但仍对合并利润形成拖累；其二，无人机等新业务处于科研阶段，成本高企且部分订单亏损；其三，信用减值损失大幅增加，进一步侵蚀利润。全年归母净利润预计为-0.48至-0.27亿元（中值-0.38亿元），扣非净利润-0.57至-0.36亿元（中值-0.47亿元）[][][]。

2025H1盈利修复: 2025年上半年公司盈利能力快速修复，实现营业收入5.77亿元，同比增长26.64%；归母净利润5584万元，同比增长36.97%，显示业绩拐点显现。但扣非净利润仅2641万元，同比下滑27.37%，反映非经常性损益对利润贡献较大。这一表现既体现了传统业务的复苏，也暴露了新业务尚未完全实现盈利的阶段性特征[]。

现金流边际改善: 从现金流指标看，经营质量呈现边际好转：2025H1经营活动现金流净额由2024H1的-1.85亿元改善至-0.26亿元，现金利息保障倍数由-5.34提升至-0.28，表明公司资金周转压力有所缓解，运营效率逐步提升[]。

2. 广联航空资产负债结构分析

资产扩张与杠杆: 截至2025年6月末，公司总资产达53.07亿元，较2024年末增长6.55%，显示资产规模处于扩张阶段。同期资产负债率由2024年末的67.42%升至69.72%，反映扩张期杠杆率有所上升。这一变化主要与公司业务拓展及产能建设相关。

短期偿债能力: 2025年6月末，公司流动比率为1.44，速动比率为0.88，短期偿债能力尚可但承压。值得注意的是，2025Q3末货币资金降至1.17亿元，较年初减少超50%，主要因募投项目结项及在手订单备货增加，需关注后续资金流动性管理。

负债结构变化: 从负债质量看，公司利息保障倍数由2024年的0.12提升至2025年的2.26，显示经营活动对利息的覆盖能力显著增强，经营质量呈现边际好转趋势。

3. 广联航空关键财务指标对比

指标趋势对比: 以下为广联航空2023-2025H1核心财务指标对比，通过时间序列数据展示业绩波动与修复趋势：

2024年指标异常点主要体现在信用减值损失增加（拖累利润）及新业务高成本（无人机等科研阶段亏损）；2025H1研发费用同比增长24.26%，反映公司在新兴领域持续加大技术投入，为长期增长蓄力 。

三、广联航空行业竞争格局分析

1. 广联航空传统航空制造竞争地位

工装技术优势: 广联航空在传统航空制造领域的核心竞争力集中体现在航空工装领域。公司是C919、ARJ21、C929等国产大飞机复合材料工装的核心供应商，深度参与大飞机研制的关键环节，技术能力得到主机厂高度认可。同时，公司服务范围覆盖哈飞、沈飞、西飞、成飞等国内主要航空主机厂及航发集团，形成了从军机到民机的全谱系配套能力。航空工装领域技术门槛高，涉及材料科学、精密加工、结构设计等多学科交叉，且认证周期长（通常需2-3年完成主机厂合格供应商认证），这一特性构建了显著的技术壁垒，使得公司在该领域竞争格局稳定，具备较强的市场地位。

客户集中影响: 尽管技术壁垒强化了公司的竞争护城河，但传统航空制造领域客户集中度高的特点也带来一定挑战。公司主要客户为国内头部主机厂，订单依赖度较高，导致议价能力受限。不过，稳定的客户合作关系也保障了订单的持续性——例如，通过长期为C919提供复材工装，公司已深度嵌入大飞机产业链，随着C919批产提速及C929研发推进，工装需求将持续释放，进一步巩固其核心供应商地位。同时，高认证门槛使得新进入者难以短时间内突破，行业格局稳定为公司提供了持续的市场空间。

2. 广联航空新兴赛道先发优势

低空经济布局: 在低空经济领域，广联航空凭借轻量化复合材料技术优势，率先切入eVTOL（电动垂直起降飞行器）配套赛道。公司已成功进入亿航智能复材结构件供应序列，并与通飞建立配套关系，其技术特性高度契合eVTOL对轻量化、高强度的核心需求，形成先发技术壁垒。

无人机领域突破: 在军用无人机领域，公司通过自贡广联基地实现关键突破。2024年8月，自贡广联中标5578万元大型固定翼无人机机翼部段合同，目前项目处于一期试生产阶段，二期建设推进中，达产后预计可实现年产百余架的产能规模，奠定了在无人机结构件领域的批量供应能力。

商业航天进展: 商业航天赛道，广联航空依托‘技术同源、产业协同’策略快速卡位。公司与哈工大、工大卫星等机构合作，参与微厘空间星座火箭贮箱等关键部件研制，成功切入民营航天制造核心环节，逐步构建起‘运载火箭+卫星’的配套能力，形成差异化竞争优势。

四、广联航空发展战略与未来展望

1. 广联航空全空间战略布局

空域：核心支柱: 空域是广联航空战略布局的核心支柱，聚焦巩固航空工装与复合材料结构件主业。公司作为C919、ARJ21、C929等国产大飞机复材工装核心供应商，深度服务哈飞、沈飞、西飞、成飞等主机厂及航发集团，技术门槛高、认证周期长的特性使其在传统航空制造领域形成稳定竞争优势。未来将受益于C919批产提速、C929研发推进及军机新型号放量，持续强化主业根基。

天域：突破方向: 天域是战略突破方向，以商业航天为切入点。公司通过与哈工大、工大卫星合作，参与微厘空间星座火箭贮箱等关键部件研制，已构建“运载火箭+卫星”配套能力，逐步切入民营航天制造核心环节，技术同源性（碳纤维复材）为其快速卡位提供支撑。

海域：战略增长: 海域定位为战略增长极，重点拓展深海装备及主力舰船碳纤维复材应用。公司依托复合材料技术优势，布局深海高端装备制造，培育第二增长曲线，契合国家新质生产力发展方向。

陆域：潜力储备: 陆域作为潜力储备领域，聚焦机器人与工业智能化。公司通过与高校合作（如哈工大共建航空装备研究院）储备相关技术，为未来向陆地高端装备领域延伸奠定基础，技术协同性保障多领域拓展可行性。

2. 广联航空外延拓展路径

收购强化能力: 广联航空通过收购成都航新强化金属加工能力，有效提升了产业链完整性。成都航新在金属加工领域具备技术积累，此次收购使公司在原有复合材料结构件优势基础上，补充了金属部件制造能力，形成‘复材+金属’双材料加工体系，进一步增强了对主机厂多类型部件的配套能力，助力从单一配套商向综合服务商转型。

产学研合作: 公司通过与哈工大共建航空装备研究院，构建了产学研深度合作机制。该研究院聚焦航空工装及复合材料技术创新，整合高校科研资源与企业产业化需求，加速技术成果转化。合作项目覆盖新型工装设计、轻量化复材应用等领域，为公司在低空经济、大飞机等新质生产力赛道的技术储备提供了有力支撑，推动‘技术同源、产业协同’战略落地。

五、广联航空投资价值评估与风险因素

1. 广联航空盈利预测与增长驱动

盈利预测汇总: 市场机构对广联航空的盈利预测反映了对其2025年业绩修复的普遍预期。根据公开信息，太平洋证券与方正证券分别给出了2024-2026年的净利润预测数据（如下表所示）。其中，太平洋证券预测2024E净利润1.32亿元、2025E为1.71亿元、2026E为2.11亿元，2025年EPS为0.58元；方正证券预测2024E净利润1.19亿元、2025E为2.01亿元、2026E为2.77亿元，2025年EPS为0.68元。值得注意的是，上述预测均基于2024年扭亏为盈的假设，而公司实际2024年归母净利润为-0.48至-0.27亿元（中值-0.38亿元），与预测存在偏差，但仍体现了市场对2025年基本面修复的乐观预期。

增长驱动分析: 广联航空的增长可分为短期、中期、长期三个阶段驱动：

· 短期（2025-2026年）：核心驱动来自C919/C929等国产大飞机工装订单的放量，以及自贡无人机项目的量产。公司作为C919、ARJ21等机型复材工装核心供应商，将直接受益于大飞机批产提速；同时，自贡广联中标大型固定翼无人机机翼部段合同，一期试生产、二期建设中，达产后可年产百余架，贡献增量收入。

· 中期（2027-2030年）：低空经济政策落地带动的eVTOL（电动垂直起降飞行器）订单，以及导弹配套业务的起量是关键。公司已进入亿航智能复材结构件供应序列，轻量化技术契合eVTOL需求；导弹配套业务单枚价值5-6万元，潜在年收入可达25亿元，市场空间广阔。

· 长期（2030年以后）：商业航天规模化与深海装备国产替代将成为核心增长点。公司通过与哈工大、工大卫星合作，已切入微厘空间星座火箭贮箱等关键部件研制，未来有望构建“运载火箭+卫星”的商业航天制造能力；同时，深海装备碳纤维复材应用的拓展将培育第二增长曲线。

2. 广联航空估值逻辑

估值基准: 当前广联航空市值对应2025年PE约40-50倍（按2025年净利润1.7-2.0亿元测算）。该估值水平高于传统制造企业，但与其‘军工+新质生产力’双重属性相匹配。其中，军工属性赋予其订单稳定性与技术壁垒溢价，新质生产力属性（如低空经济、商业航天等新兴赛道布局）则带来成长空间溢价。

溢价合理性: 对比行业估值，公司新兴业务（如eVTOL复材结构件、大型无人机部段、商业航天贮箱等）处于先发卡位阶段，竞争格局尚未白热化，且订单从‘大客户批量交付’转向‘多客户订单下发’，长期抗风险能力增强，支撑估值溢价。同时，C919批产提速、自贡无人机量产等短期增长驱动，以及低空经济政策落地、导弹配套起量等中期逻辑，为盈利预期提供了多维度支撑。

场景分析: 上行场景：若2025年净利润超预期（如2.0亿元以上），叠加新兴业务放量验证，估值中枢有望上移；下行场景：若业绩修复不及预期（如净利润低于1.7亿元）或新兴业务订单落地延迟，当前PE水平将面临调整压力。

3. 广联航空主要风险因素

业绩兑现风险: 2024年公司实际归母净利润预计为-0.48至-0.27亿元，与券商基于扭亏为盈假设的乐观预测存在偏差，需重点验证2025年利润修复的可持续性。此外，2024年应收账款达8.4亿元（同比+15.8%），信用减值损失增加，反映回款压力较大，可能影响短期现金流与盈利质量。建议持续跟踪2025年Q3-Q4订单交付情况及利润兑现进度。

实控人风险: 公司董事长王增夺于2025年7月被留置，可能对公司治理结构、战略执行效率及客户合作稳定性产生潜在影响，需关注后续事件进展及管理层调整对业务的实际冲击。

产能消化风险: 公司西安、自贡等生产基地已大规模投入，若低空经济、商业航天等新兴业务需求不及预期，或传统航空工装订单增速放缓，将导致固定资产折旧压力持续增加，影响整体盈利水平。建议关注各基地产能利用率及下游需求匹配情况。

风险提示：本文据利多星投资顾问林毅(执业编号A0710624050005)观点进行编辑整理。内容仅代表个人观点，不作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。