利多星调研上海瀚讯：10亿定增引爆商业航天！

2025年12月11日，【上海瀚讯】在山东省济南市凯宾斯基酒店中泰证券策略会举办小范围投资者交流活动！作为军工通信龙头：70%军用宽带市占率，卫星互联网+5G融合的技术突破备受关注！利多星首席投资顾问林毅亲自带队携调研团队参会。

1. 上海瀚讯经营拐点与盈利预期

经营拐点确立: 2024年上海瀚讯营收同比增长12.97%至3.53亿元，归母净利润亏损收窄至-1.24亿元；2025年Q1首次实现扭亏为盈，归母净利率达10.54%，同比提升25.28个百分点，标志着经营拐点确立。

未来增长动力: 随着千帆星座组网加速、国防信息化投入加大及AI+无人集群项目落地，公司有望在2025年实现全年盈利，并在“十五五”期间迎来规模化放量。其中，星载相控阵天线、宽带数据链等技术突破及海外信关站布局将成为重要增长点。

盈利预期展望: 当前多家券商一致预期2025–2027年归母净利润区间为0.13–4.44亿元，中性预期约1.3–2.0亿元。2025年为盈亏平衡过渡年，2026年起进入利润释放期，估值修复空间显著。

二、上海瀚讯公司基本面分析

1. 上海瀚讯主营业务与客户结构

业务定位: 上海瀚讯专注于陆、海、空、天领域专网4G/5G通信装备的研制、生产和售后服务，主要为行业用户提供专网宽带移动通信系统的设备及整体解决方案。公司已实现从‘芯片—模块—终端—基站—系统’的全产业链布局，覆盖全军种列装，是军用宽带移动通信型号装备数量最多的单位之一，目前已定型和在研多型装备，为可持续发展奠定了基础。

客户情况: 公司客户结构高度集中但资质壁垒较高。2024年前两大客户为上海垣信（7832万元）和格思航天（7327万元），均属千帆星座生态链；同时，公司具备完整军工资质，客户覆盖军队总部、基层部队及军工科研院所等，是业内少数既拥有自主核心知识产权又具备完整资质的供应商。

2. 上海瀚讯人才团队与战略布局

人才结构: 截至2024年末，上海瀚讯员工总数达622人，其中技术人员377人，占比60.61%，构成公司核心技术力量。研发团队专业背景覆盖无线通信、AI、软硬件工程等关键领域，人员配置与项目技术需求高度匹配，且团队结构稳定，有效保障了技术开发的延续性和项目进度的可控性，为复杂系统级集成能力提供了坚实支撑。

战略升级: 上海瀚讯战略布局向智能化升级，依托‘通信技术—AI决策—实战应用’技术链延伸，积极布局无人集群神经网络节点、特种机器人等智能装备。通过在前线节点部署边缘端侧AI，实现本地感知、即时推理与分布式决策，提升情报回传效能，推动公司从单一通信设备商向综合型军工科技企业转型。这一战略既是应对军用智能化装备需求升级的必然选择，也是巩固市场地位的核心举措。

三、上海瀚讯财务状况评估

1. 上海瀚讯历史财务表现（2022-2024）

核心财务指标变化趋势: 2022-2024年，上海瀚讯的核心财务指标呈现以下变化趋势：

营业收入：2022年为400.61百万元，2023年降至312.75百万元，2024年回升至353.33百万元，同比2023年增长12.97%，显示收入端逐步恢复。

归母净利润：2022年盈利85.58百万元，2023年亏损189.76百万元，2024年亏损收窄至123.89百万元，同比亏损幅度收窄34.71%，经营状况持续改善。

扣非归母净利润：2022年为67.16百万元，2023年亏损225.35百万元，2024年亏损150.27百万元，同比亏损收窄33.32%，非经常性损益影响逐步减弱。

经营活动现金流净额：2022年为-9.68百万元，2023年大幅恶化至-303.96百万元，2024年改善至-107.46百万元，同比改善64.65%，回款和战略调整成效显现。

毛利率：2022年为59.37%，2023年降至43.34%，2024年基本持平于43.28%，显示成本控制能力趋于稳定。

研发费用：2023年为250.53百万元，2024年降至164.13百万元，同比下降34.5%，反映公司成本管控措施有效。

具体数据如下表所示：

2024年关键指标变动原因: 2024年，上海瀚讯部分财务指标变动的核心原因如下：

毛利率微降：2024年毛利率为43.28%，较2023年的43.34%基本持平但略有下降，主要因产品结构变化（如卫星业务占比提升）及国防通信行业普遍承压，导致整体毛利率短期波动。

研发费用下降：2024年研发费用同比减少34.5%，主要反映公司成本管控成效，通过优化研发投入结构、提升资金使用效率，在保障核心技术研发的同时降低了冗余支出。

2. 上海瀚讯2025年最新财务进展

Q1扭亏为盈: 2025年第一季度，上海瀚讯首次实现扭亏为盈，归母净利率达10.54%，较去年同期大幅提升25.28个百分点。这一关键突破主要得益于卫星业务的批次交付成功，标志着公司经营拐点确立。

前三季度营收增长: 2025年1-9月，公司营收环比显著增长，卫星互联网收入随发射节奏逐步放量。卫星业务的持续推进为营收增长提供了核心动力，反映出低轨卫星通信业务的商业化进程加速。

资产负债稳健: 截至2025年9月末，公司资产负债结构保持稳健。货币资金达6.34亿元，交易性金融资产6.60亿元，短期借款8.74亿元，资产负债率约38.5%。充足的货币资金和金融资产为公司后续业务拓展提供了资金保障，负债水平处于合理区间。

3. 上海瀚讯未来三年盈利预测

券商盈利预测对比: 综合浙商证券、山西证券、华泰证券、民生证券、中泰证券等多家券商对上海瀚讯2025-2027年归母净利润的预测，具体数据如下表所示：

各券商预测差异主要源于对千帆星座组网进度、卫星产品交付节奏及军品需求波动等因素的判断不同。

综合判断与展望: 综合多家券商观点，2025年上海瀚讯处于盈亏平衡过渡年，主要因千帆星座小批量交付、Q1已扭亏及费用管控见效；2026年起，随着无人平台项目落地、宽带数据链全军推广及海外信关站放量，公司将进入利润释放期，预计2026-2027年归母净利润区间为1.20-4.44亿元，中性预期约1.3-2.0亿元 。

四、上海瀚讯行业竞争格局

1. 上海瀚讯在军用宽带与卫星通信领域的竞争地位

军用宽带领军: 上海瀚讯在军用宽带通信领域稳居国内领军地位，是军用宽带移动通信型号装备数量最多的单位之一，覆盖陆、海、空、火箭军、战略支援部队等全军种列装，拥有数十型已完成与在研的基站、终端等型号装备。公司深度参与军用5G标准制定，长期作为核心供应商与技术牵头单位，形成了深厚的技术壁垒。在竞争格局方面，主要竞争对手包括西北工业大学背景企业（如西北图），但上海瀚讯在相控阵方案的技术指标上具备显著优势，进一步巩固了其市场领先地位。

卫星通信核心: 在低轨卫星通信赛道，上海瀚讯处于蓝海竞争阶段，作为千帆星座通信分系统核心承研单位，承担通信分系统的保障与支撑任务，提供卫星通信载荷、信关站、卫星通信终端等全链条关键设备，已深度融入供应链体系。目前相关产品已进入批产交付阶段，随着千帆星座组网加速及卫星业务批次交付成功，公司在该领域的市场地位持续强化，成为低轨卫星通信领域的重要参与者。

2. 上海瀚讯在AI+军事应用新战场的竞争优势与风险

竞争优势: 上海瀚讯在AI+军事应用新战场的核心竞争优势体现在复合能力稀缺性与技术先发壁垒两方面。当前军用AI平台领域仍处于蓝海竞争阶段，具备‘通信+AI+军事场景’复合能力的企业较少，公司凭借多年积累的系统级集成能力与自研技术构建了显著先发优势。一方面，公司作为军用宽带移动通信领域的核心供应商，深度参与军用5G标准制定，拥有覆盖‘芯片—模块—终端—基站—系统’的全产业链布局，具备为军方提供包含指挥调度、业务软件在内的整体通信系统服务的能力；另一方面，公司在智能技术领域自主研发的异构无人互操作中间件已应用于多型号项目，自研的物理世界大模型构建了‘四层架构+三大核心能力’的技术体系，可直接支撑多源异构数据融合认知的研发需求。此外，公司研发团队覆盖无线通信、AI、软硬件工程等关键领域，技术人员占比超60%，为复杂系统级集成提供了人才保障。

潜在风险: 尽管上海瀚讯在AI+军事应用领域具备先发优势，但需警惕市场竞争加剧带来的市占率下滑风险。近年来，随着国防信息化建设推进及商业航天政策支持，低轨卫星通信等领域市场活力提升，部分科研院所及民营企业正加大研发投入，逐步参与该领域竞争。若潜在竞争者在人才、技术或资源方面形成更具竞争力的优势，公司可能面临行业竞争加剧导致的市场占有率下降风险。

五、上海瀚讯技术创新与发展路径

1. 上海瀚讯核心技术储备与产品突破

技术全栈自主: 上海瀚讯在技术储备上实现全栈自主可控，截至2025年，公司累计拥有60余项核心专利、120余项软件著作权，覆盖从底层芯片到顶层系统的全链条技术领域，核心知识产权实现自主可控，具备快速定制的研发能力。此外，公司自研的异构无人互操作中间件已成功应用于多型号项目，为复杂系统级集成提供关键支撑。

星载天线突破: 在产品突破方面，上海瀚讯的星载相控阵天线技术取得显著进展。该天线已完成验证并进入供应链体系，预计2025年可实现小批量订单（规模达大几千万级别）；随着2026年无人平台项目确定，该天线将进入大规模推广阶段，为卫星通信业务的放量提供核心产品支撑。

2. 上海瀚讯宽带数据链与海外布局进展

宽带数据链验证: 上海瀚讯的宽带数据链业务当前处于两个重点项目的验证阶段，是公司重要的市场方向。根据规划，该验证预计在2025年（即“十四五”末期）完成，后续将在“十五五”期间（2026-2030年）实现全军范围的推广与大规模采购，为公司在国防通信领域的规模化放量奠定基础。

海外布局进展: 上海瀚讯在海外市场的布局加速推进，目前正与约二三十个“一带一路”沿线国家（主要为与中国外交关系友好的国家）洽谈卫星通信项目。截至当前，已在泰国、巴西取得实质性进展，信关站订单逐步落地。未来将根据合作伙伴的建设节奏规划后续订单，进一步拓展海外卫星通信市场。

3. 上海瀚讯AI融合深化与募投项目

AI融合布局: 上海瀚讯的募投项目聚焦于“AI+有无人协同认知决策系统”，旨在通过通信技术与AI的深度融合，推动从单一通信设备商向综合型军工科技企业转型。项目核心在于部署边缘端侧AI处理技术，通过在前线节点部署轻量化神经网络，实现本地感知、即时推理与分布式协同决策，将传统的数据回传升级为情报回传甚至决策建议回传，显著提升产品效能。

该项目依托公司既有军用通信技术积淀，延伸“通信技术—AI决策—实战应用”完整技术链，不仅能应对军用智能化装备需求升级，还可构建多领域协同的技术护城河。在技术储备上，公司拥有60余项专利、120余项软件著作权，覆盖芯片到系统全链条，自研的异构无人互操作中间件及物理世界大模型已应用于多型号项目，为AI融合提供底层支撑。

市场层面，随着无人集群作战、智能指挥决策等新型作战模式推广，军方对一体化AI平台需求迫切，而当前具备“通信+AI+军事场景”复合能力的企业极少，公司凭借先发优势与系统级集成能力，可快速抢占市场先机，形成差异化竞争壁垒。此外，项目通过新建异构专用智能机器人生产线，推动通信业务与智能装备双轮驱动，进一步优化业务结构，增强盈利稳定性。

风险提示

风险提示：本文据利多星投资顾问林毅(执业编号A0710624050005)观点进行编辑整理。内容仅代表个人观点，不作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。