利多星调研菲利华：算力 + 航天双赛道称王

2025年12月20日，利多星首席投资顾问林毅携调研团队参与位于北京中关村的摩尔线程开发者大会，会后，林毅在北京约见菲利华公司高层公司就发展布局、业务进展及未来规划进行深入沟通。

 公司基本面：石英全产业链平台型龙头

菲利华成立于1966年，近六十年来专注于高性能石英玻璃材料的研发与制造。公司已成功构建了从高纯石英砂到石英玻璃材料，再到石英玻璃制品及石英纤维复合材料的完整产业链，是国内石英材料领域的绝对领导者，也是全球范围内具有重要影响力的供应商。

公司的业务可划分为三大板块，服务于不同高端领域：石英玻璃材料及制品：基石业务。产品包括半导体用石英锭、筒、管等，是芯片制造设备中的关键耗材。公司已获得全球主要半导体设备制造商（TEL、Lam、AMAT）的认证，护城河深厚。该业务受半导体行业周期影响，但长期需求稳定。石英玻璃纤维及复合材料：核心成长业务。产品包括石英纤维纱、布及立体编织预制体，主要应用于航空航天（如耐高温隔热材料）和新一代电子电路（高频高速覆铜板）。公司在航空航天领域是主导供应商，在电子领域正迎来爆发机遇。其他业务：包括光通信、光学等领域的产品。

财务表现（2025年核心数据）

2025年，公司业绩在行业分化中展现出强劲的盈利修复能力：整体增长稳健：前三季度实现营业收入13.82亿元（同比+5.17%），归母净利润3.34亿元（同比+42.23%），其中Q3单季净利润增速高达79.51%。盈利能力显著提升：销售毛利率提升至48.96%，净利率达22.47%，主要得益于高毛利的半导体及石英纤维业务占比提升，以及光伏低毛利业务的影响减弱。

业务板块分化明显：半导体与航空航天板块：需求持续回暖，是业绩增长的主要驱动力。光伏板块：受行业竞争影响，营收同比大幅下滑，拖累整体营收增速。

核心增长引擎：石英纤维布（Q布）与AI算力革命

AI大模型训练对算力和数据传输速度提出了近乎苛刻的要求。为降低信号在传输过程中的损耗和延迟，承载核心芯片的PCB（印制电路板）必须使用介电性能极佳的材料。材料升级路径明确：英伟达已确定在其下一代Rubin平台（预计2026年下半年量产）中采用M9级覆铜板（CCL）。M9 CCL需要其核心增强材料——玻纤布——从传统的E-glass或Low-CTE布，全面升级为具有超低介电常数（Dk）和介电损耗（Df）的石英纤维布（Q布）。“从0到1”的蓝海市场：Q布在高端CCL中的应用尚处于产业化前期。随着Rubin平台及其后续产品的推出，Q布需求将从当前的测试验证阶段，进入规模化批量供应阶段，市场空间将被彻底打开。

菲利华在全球Q布供应链中占据着难以替代的战略位置：技术验证全球领先：生产适用于万兆级数据传输的电子级石英纤维，技术壁垒极高。目前，全球范围内仅有菲利华和日本信越化学等极少数企业的石英纤维能通过M9级别CCL的验证。公司采用“棒拉法”工艺，产品性能对标国际顶尖水平。全产业链垂直整合：公司实现了 “石英砂→石英棒→石英纤维→石英布” 的四级产业链贯通。这种模式带来了多重优势：成本与质量控制：从源头掌控材料纯度和一致性。供应安全：避免关键环节“卡脖子”风险。利润最大化：享受从基础材料到高端制品的全链条价值。客户认证取得突破：公开信息显示，公司石英布产品已通过松下（Panasonic，顶级M9 CCL供应商）、台光电子等全球主流CCL厂商的认证，并正在积极配合终端服务器厂商的最终验证。

供需逻辑与业绩弹性

参考以往新平台（如Blackwell GB200）的出货节奏，新机柜通常在上市第二年上半年开始呈现倍数级爬坡。因此，为应对2027年起的爆发需求，产业链将于2026年启动备货。供给高度稀缺：Q布产能建设周期长、技术门槛高，短期内有效供给有限。定价模式灵活：不同于被“锁产能”的供应商，菲利华凭借技术稀缺性和多元客户基础，倾向于月度订单谈判模式。这使得公司在供需紧张时，能更充分地享受市场价格上涨带来的红利，价格弹性显著。产能准备就绪：公司已储备织布机等关键设备，在纤维产能保障下，具备快速响应需求增长的产能弹性。

产能扩张与战略布局

为迎接即将到来的需求浪潮，公司正积极布局：定增加码核心原料：2025年10月，公司公告拟募资不超过3亿元，建设“石英电子纱智能制造（一期）项目”，将新增年产1000吨石英电子纱的产能。此举旨在巩固上游“纱”的供应能力，为下游“布”的放量打下坚实基础。持续研发面向未来：公司研发投入持续高企，不仅优化现有产品，更积极参与M10等更先进材料的研发，以匹配AI硬件持续迭代的需求。股权激励绑定长期利益：2025年推出的限制性股票激励计划，设定了2025-2027年较高的业绩增长目标，彰显管理层信心，并有效绑定核心团队。

核心投资逻辑

产业趋势确定性高：AI算力竞赛驱动硬件迭代，Q布作为M9 CLL的必备材料，其需求爆发具有清晰的产业逻辑和时间节点（围绕Rubin平台量产）。公司卡位优势明显：菲利华在Q布赛道具备“技术领先+全产业链+客户突破”的三重护城河，是确定性最高的受益标的。业绩弹性空间巨大：Q布业务正处于“从0到1”的拐点，毛利率高。其放量将显著改善公司整体收入结构和盈利水平，带来可观的市值增长空间。

主要风险提示

技术迭代与认证风险：Q布的大规模量产工艺稳定性、终端认证最终进度若不及预期，会影响短期业绩兑现节奏。下游需求波动风险：全球AI资本开支、半导体行业周期若发生超预期下滑，将影响整体需求。市场竞争加剧风险：长期来看，高利润市场可能吸引潜在竞争者进入，导致行业格局变化。

风险提示：本文据利多星投资顾问林毅(执业编号A0710624050005)观点进行编辑整理。内容仅代表个人观点，不作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。