利多星深度调研金田股份：液冷供应链，让传统企业估值重塑

8月5日，利多星首席投资顾问林毅一行前往宁波金田股份公司厂址，与公司董秘丁星驰进行了深入交流。此次交流会关注金田股份核心业务的进展情况，以及未来的增长点。林毅表示，金田股份是最近备受瞩目的液冷公司英伟达产业链的重要组成部分，被认为是目前尚未被市场资金关注的液冷供应商。

AI 算力散热材料：突破放量成重要利润引擎

金田股份在 AI 算力散热材料领域实现突破，其散热铜排产品已成功为英伟达 GB200 服务器批量供货。通过讯强（CoolerMaster）、奇宏、双鸿等客户渠道，年供货量超过 1000 吨，成为全球较早实现向英伟达批量供货的企业，具有先发优势。

同时，金田股份针对英伟达下一代 GB300 产品的合作接洽正在推进，预计 2026 年能够实现供货。该领域产品的加工费高于传统铜加工产品，是公司重要的利润增长点。随着全球算力建设规模扩大，这一业务有望持续受益。过去三年，该业务保持了约 100% 的复合增长率，2025 年上半年增速达到 85%。此外，金田股份自主研发的铜热管、液冷铜管等产品，已成功导入多家头部企业的算力服务器产品中，巩固了其在 AI 散热材料领域的地位。

铜加工：龙头地位稳固，多重因素促业绩提升

金田股份拥有全球最大的铜加工产能，约为 220 万吨，2024 年实际产量达 192 万吨。在全球铜加工年需求约 3000 万吨、中国约 2000 万吨的市场格局下，其龙头地位稳固。

当前，铜加工费处于历史低位，中小企业从事传统铜材加工利润微薄，加工费下行空间已锁定。随着 “反内卷” 政策逐步落地，加工费存在向上调整的预期。金田股份收入体量庞大，加工费的小幅提升能为业绩带来显著的弹性增长。

在产品结构上，公司推进转型升级。传统铜加工业务（约 170 万吨）竞争激烈，毛利率低，在 0 - 2% 区间；新兴铜加工业务（约 20 万吨）聚焦于 AI 算力、新能源车、PCB、机器人等高增长领域，毛利率为 15% - 20%。公司持续提高新兴业务在整体业务中的占比，这是推动上半年业绩同比预增 176.66% - 225.48% 的关键因素之一。

此外，金田股份布局海外市场，在泰国、越南设立生产基地，利用海外市场竞争环境较好、毛利率较高的优势。同时，公司是业内少数能够实现原材料端铜完全套保的企业，套保风险敞口接近零，规避了铜价波动带来的风险，铜加工业务发生大幅期货损失的可能性低。

新能源车领域：电磁扁线龙头，技术有领先优势

在新能源车领域，单车耗铜量约为 80kg（其中锂电铜箔占 30kg），金田股份可供应除铜箔外的主要铜部件，包括电磁线、IGBT 底板等。在电机电磁扁线、IGBT 底板细分领域，公司市场占有率超过 50%，处于龙头地位。

在技术方面，公司已实现 1000 伏超高压扁线的独家供货，PEEK 电磁扁线也已量产，技术有领先优势。该业务全球年销量约 20 万吨，自 2023 年起，预计年复合增长率（CAGR）约为 35%。金田股份通过与世界一流主机厂商及电机供应商合作，实现了多个 800V 高压平台电磁扁线项目的批量供货，巩固了其在新能源汽车领域的品牌竞争力与市场地位。凭借在高压领域的技术解决方案，以及集团战略和技术研发的支持，公司的 PEEK 产品具备海外竞争优势及进口替代能力，并已获得部分高端新能源汽车厂商的定点订单。

稀土磁材业务：底部反转，产能扩张助力增长

金田股份现拥有钕铁硼磁材产能 9000 吨，另有 4000 吨在建产能，预计 2026 年底前投产。该业务历史毛利率在 20% - 25% 区间，经历低谷后，2025 年第一季度经营状况好转，实现扭亏为盈。

目前，新产线的良率和开工率处于提升阶段，公司预计全年该业务有望贡献约 5000 万元利润。以 2021 年盈利高点为参照，当时 4000 吨产能曾创造 1.8 亿元利润。随着新产能的释放，稀土磁材业务有望为公司业绩增长提供动力。

管理层与战略：新团队引领，未来有增长空间

公司完成二代接班人交接，在传统制造业中，这一过渡较为平稳。新管理层秉持现代化管理理念，强调不进行价格战，寻求共赢的发展模式，并布局高成长性赛道。

林毅指出，基于金田股份当前的业务发展态势，包括铜加工业务的结构优化、AI 散热业务的放量、磁材业务的触底反转等因素，公司2025年上半年业绩已实现大幅预增，预计全年利润有望突破7亿元（当前收入体量约1400亿元）。金田股份凭借多业务协同发展的势头，展现出作为行业龙头的增长动能，在未来市场竞争中有望持续发展。

风险提示：本文由利多星投资顾问林毅(执业编号A0710624050005)、姜廷安（执业编号A0710623110002）进行编辑整理,仅代表个人观点，不作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。