利多星调研国博电子：军工射频龙头价值重估

2026 年 4 月 24 日，利多星首席投资顾问焦晓颖及团队赴南京，走进国博电子，就商业航天主要收入验证、星载T/R组件市场空间测算、硅基氮化镓渗透路径等核心问题，与公司高管及核心业务负责人展开深度交流。本次调研针对Q4单季利润同比大幅增长情况，对公司业绩增长动能及长期价值进行全面验证。

一、核心亮点

核心看点在于三大优势共振：

1、稀缺军工资质与平台地位

公司是中电科五十五所旗下唯一上市平台，控股股东持股比例55.88%，实际控制人为国务院国资委。作为高可靠有源相控阵T/R组件的核心供应商，公司深度绑定五十五所的氮化镓（GaN）射频产线资源与核心技术，在军工射频领域具备稀缺的军民融合资质与体系内战略定位，已被中国电科明确作为T/R组件对外市场化销售的核心平台。

2、T/R组件龙头地位

公司是国内T/R组件行业龙头，已成功研制数百款有源相控阵T/R组件，其中数十款已进入定型批产阶段，广泛应用于弹载、机载等高端防务场景。除整机厂内部配套外，公司是国内面向各整机单位销量规模最大的有源相控阵T/R组件平台，市场占有率稳居前列，确立了明确的行业龙头地位。

3、硅基氮化镓技术突破

公司历经7年自主研发，在业内首次实现硅基氮化镓（GaN-on-Si）功放芯片在终端射频领域的量产交付，已累计向头部终端厂商批量供货超100万只，填补了国内技术空白。硅基氮化镓方案在功率密度与高频性能上显著优于传统砷化镓，将持续替代现有产品并向全频段、全场景推广应用，同时公司终端直连卫星互联网产品处于行业最前沿，是目前最先进的终端解决方案之一。

二、综合结论

通过调研了解到公司商业航天星载T/R组件从辅助增长业务跃升为首要收入来源、硅基氮化镓功放芯片逐步开始打开消费电子海量终端市场、十五五军品订单周期有望于2026年中正式启动。

①毛利率42.09%，验证产品结构改善逻辑——T/R组件毛利率修复3.57pct至42.66%，高毛利率的商业航天星载产品放量贡献核心增量；

②经营现金流8.89亿元，同比大幅增长226.99%，验证收款质量实质提升，销售回款改善叠加采购端付款节奏优化，盈利质量显著强于收入端；

③存货4.13亿元，原材料备货大幅增长42.41%，验证在手订单充足——主动备产备货信号明确，Q4单季营收环比增长64.15%至8.17亿元体现交付加速；

④中国电科其他所属单位及第四大客户首次进入前五，商业航天客户结构优化，验证业务多元化战略实质性落地，多点支撑的收入格局正在形成。

三、风险提示

风险提示：本文据利多星投资顾问焦晓颖：A0710625030040 观点进行编辑整理。内容仅代表个人观点，不作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。