利多星调研爱旭股份：BC技术与海外市场核心支撑，2026年扭亏可期

11月6日，爱旭股份在义乌举办投资者交流会，公司高层围绕2025年前三季度业绩、成本价格、市场需求、技术产能及行业环境等核心议题展开沟通，利多星投资顾问林毅、徐海受邀参会。

会议显示，公司前三季度业绩受硅料价格波动影响呈现阶段性波动，BC电池技术的差异化优势与海外市场高溢价成为核心支撑，四季度及2026年盈利改善依赖行业价格回升与需求回暖。

一、前三季度业绩：季度波动显著，海外占比持续提升

2025年前三季度，公司业绩呈现“亏损-盈利-亏损”特征：一季度亏损约3亿元，二季度盈利数千万元，三季度受硅料涨价拖累再次亏损约3亿元。

毛利率方面，三季度单季毛利率7.4%，与二季度持平，前三季度综合毛利率约7%。收入结构上，组件业务海外收入占比持续攀升，三季度突破60%；电池业务占营收约25%，中报显示电池片毛利-5.34%，处于“亏毛利不亏现金流”状态。

产能利用率方面，前两季度接近满产，三季度因行业需求回落及技术升级有所调整。

二、成本与价格：硅料涨价致压，协会引导价格企稳

成本端核心压力来自硅料价格波动：上半年硅料价格处于底部，7月起从3万元/吨飙升至5.2万元/吨，公司无上游权益产能，短期难以对冲成本压力。

价格方面，行业协会已约定组件标杆成本价0.735元/瓦，公司已按此执行。产品定价上，国内BC组件价格0.73-0.74元/瓦，较TOPCon溢价4-5分钱/瓦；海外BC组件溢价达0.2元/瓦以上（TOPCon0.7元/瓦、BC组件0.9元/瓦），海外毛利率显著高于国内。

三、市场需求：海外旺季支撑，国内需求低迷

海外市场为核心增长极，公司50%以上出货面向海外，其中70%-80%集中于欧洲。受欧洲7-8月休假影响，三季度订单交付受阻，合同负债维持高位；9月订单恢复，四季度迎来拉货旺季，未交付订单将平移确认收入。欧洲户储与工商业储能需求旺盛，居民光伏回收周期仅6-7年，分布式装机接受度高。

国内市场方面，上半年抢装需求透支后，三季度装机同比下滑超50%，年末无抢装现象，BC组件业务毛利率处于盈亏平衡附近。公司保守预计四季度组件出货量约3个多GW，主要依赖海外市场支撑。

四、技术与产能：BC技术引领，济南基地降本增效

技术端，公司BC电池转换效率达25%，较主流TOPCon高2个百分点，即使TOPCon技术升级后仍保持1-1.5个百分点优势。产能方面，一半BC产能采用铜电镀无银技术，成本优势突出，未来将以无银技术为主；三季度完成产线效率升级至接近25%，同时逐步推进TOPCon产线向BC转型。

重点规划的济南17GW基地，单GW设备开支约2亿元，引入绿电资源后成本有望比肩TOPCon，计划2026年上半年陆续投产，目前厂房配套已完工。

五、政策与行业：海外零关税优势，行业供给过剩待出清

海外政策方面，公司不布局美国市场，欧洲市场享受零关税，即便加征关税，中国组件仍因成本优势（0.7元/瓦）优于印度、土耳其等地产品（0.9-1元/瓦）。国内政策上，行业通过限价政策调控供给过剩，组件合理成本锚定0.735元/瓦，低于该价格属违规，后续价格有望回升。行业层面，当前产能已达总需求的1.5倍以上，预计年底将迎来中小企业出清潮，硅料端或实施强力限产以匹配下游需求。

盈利预期上，四季度盈利取决于组件价格能否回升至0.73元/瓦以上；2026年扭亏为大概率事件，公司目标实现对TOPCon的超额盈利（TOPCon赚2-3分钱/瓦，公司力争5-7分钱/瓦）。需求端，2026年国内集中式市场有望修复，公司将重点开拓效率≥23.8%的高功率标段；海外市场仍以欧洲为核心，户储与分布式需求持续提供支撑。

利多星徐海认为，爱旭股份2025年减亏趋势显著，核心得益于BC技术的差异化竞争力与海外市场的高溢价支撑。2026年随着济南基地投产降本、国内集中式市场修复，叠加行业限价政策推动的“反内卷”进程，光伏产品价格有望稳步提升，公司有望彻底扭亏为盈，开启盈利新征程。

风险提示：本文据利多星投资顾问林毅(执业编号A0710624050005)、徐海（A0710624110015）观点进行编辑整理。内容仅代表个人观点，不作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。