敦和资管：疫情过后“股难牛、债难熊”美债收益率或阶段性见顶

在最新的宏观月度观察中，敦资产管理表示，国内部分债券市场不太可能进入熊市，股市上行仍需时间。

4月RRR降息后，国内货币市场利率中枢呈现明显下行趋势，反映出实物融资需求大幅萎缩。敦资产管理指出，去年11月以来，社会融资增速的回升主要是由大量提前发行的地方政府债券带动的，但信贷增速持续下滑，表明民间部门的融资意愿尚未恢复。在未来保就业的压力下，央行即使不愿意释放降息信号，也会继续默许回购利率低于政策利率。

敦资产管理认为，未来疫情影响过后，私人部门融资意愿能否恢复仍面临很大的不确定性，尤其是目前对居民购房意愿影响最大的是对未来收入的预期。回购利率低于政策利率可能在相当一段时间内成为常态，这使得债券收益率跌容易涨难，2020年疫情过后出现V型反转的概率不大。

对于a股，敦和资管表示，从估值水平来看，沪深300已接近2018年末和2020年疫情期的历史低位，进一步下跌的空间不大，但低估值和“政策底”不足以带动市场大幅反弹。

海外方面，5月初美联储FOMC会议后，美联储收紧海外市场交易的主题将从加息转向缩表，对债券的影响也将从短期转向长期。但目前无论从加息预期还是从经济基本面来看，都缺乏进一步推高美债收益率的动力。

首先，随着美国通胀压力边际缓解，加息预期保持稳定，限制了2年期收益率上行空间。

其次，高物价和高利率已经开始对美国经济产生越来越明显的拖累。随着美国PMI下滑加速，经济基本面缺乏进一步推高收益率的动力。

此外，美国财政赤字的下降带来了债券发行需求的大幅下降，这将抵消缩表带来的供给增加。下半年美债的供需其实比上半年要好。

综合来看，敦和资管倾向于认为10年期美债收益率可能在3.2%左右阶段性见顶。